文/张萍

2009年，国际金融危机对我国实体经济的影响依然存在，在外部需求下降的背景下，一季度我国的出口下降19.7％，社会消费品零售总额同比增长15％，固定资产投资同比增长28.8％。初步核算，GDP同比增长6.1％，比去年同期回落4.5个百分点。在宏观经济增速放缓的背景下，我国继续实行适度宽松的货币政策，一季度货币政策呈现出以下几个特点。

1、货币供应量持续增加，信贷规模总量爆发式增长

截至2009年3月底，流通中的现金（M0）的供应量为3.37万亿人民币，比去年同期增长10.89％，增速比上一年同期回落0.23个百分点；M1的供应量为17.65万亿人民币，比去年同期增长17.02％，增速回落0.95个百分点；M2的供应量为53.06万亿元，比去年同期增长25.43％，增速增加9.24个百分点。

信贷是经济的血液，2009年1季度我国信贷呈现爆发式的增长，截至2009年3月底，金融机构人民币各项贷款余额34.96万亿元，同比增长27.11％，增速比上一年同期增加12.33个百分点。2009年一季度新投放信贷4.62万亿元，比2008年同期多增3.39万亿元，超过2008年全年新增信贷的4.07万亿元。

图1：2003－2009年一季度信贷投放额度

适度宽松的货币政策在很大程度上配合了积极财政政策的执行。2008年底政府推出了4万亿投资计划，以及希望通过政府投资来拉动民间投资，这些政策的执行都需要增加货币的供给量。目前我国增加货币供给量的主要手段之一就是信贷投放，2009年3月底，金融机构各项贷款余额占M2的比重为65.89％。

展望2009年全年，在积极财政政策的拉动下，信贷投放量会进一步增加，预计全年信贷投放量可能达到8万亿。

2、M2与M1增速之差持续收窄，票据融资迅猛增长，中长期贷款占新增贷款的比重为41.29％

2009年一季度M2的增速快于M1的增速，但是分月来看，M2与M1增速之差持续缩小，由1月份的12.06个百分点到2月份的9.71个百分点再到3月份的8.41个百分点。表明活期存款的增速高于定期存款，从侧面反映了企业新开工或新生产的迹象。

从贷款结构看，2009年1季度票据融资增加1.48万亿元，同比多增1.56万亿元，占新增贷款的比重为32.03％。票据融资业务的发展有利于中小企业以较低的利率获得资金。中长期贷款增加1.91万亿元，占新增贷款的比重为41.29％；短期贷款新增1.20万亿元，占新增贷款的比重为25.92％。新增短期贷款中，工业贷款占比28.3％。新增贷款中有近一半为中长期贷款，也进一步印证了货币政策与财政政策相配合，中长期贷款主要是为了支持大型项目的投资建设。

图2：2009年1季度M1与M2增速

3、存贷款利率维持低位运行，进一步降息的空间有限

2008年下半年，我国开始实施适度宽松的货币政策。半年内降息五次，一年期存款利率累计下调1.89个百分点至2.25％，一年期贷款利率累计下调2.16个百分点至5.31％。进入2009年以来，央行尚没有降息的举措。与历史数据相比，我国现行的存贷款利率维持在低位运行。

在金融危机的影响下，西方发达国家纷纷进入了零利率时代。而我国的利率形成机制和发达国家不一样，因此，零利率在我国并不适用。央行相关人员也多次在公开场合表示目前进一步降息的空间有限，展望全年，降息的次数应该不会超过2次。

图3：人民币一年期存贷款基准利率

与此同时，2009年1季度存款准备金率也维持不变。理论上，上调或下降银行存款准备金率通过货币乘数对银行体系的流动性有很大的影响，而在我国由于窗口指导的存在，存款准备金率的政策效果并不显著。

4、人民币汇率保持稳定

自2008年下半年起，在我国出口形势恶化的背景下，人民币升值步伐减缓，人民币兑美元汇率基本维持稳定。

2009年第一季度，人民币兑美元汇率继续维持稳定，汇率基本维持在6.83的水平。人民币兑其它货币的汇率有小幅的波动，兑欧元的汇率在8.58与9.54之间波动，兑英镑的汇率在9.42和10.38之间波动，主要是由于其它货币汇率兑美元的汇率发生变化。

注：单位为100元外币兑换本币的数量

图4：2009年1季度人民币与主要货币汇率走势

展望2009年全年，预计在出口形势严峻和巨大顺差依然存在的背景下，人民币兑美元汇率出现大幅升值或贬值的可能性较小，兑其它货币的汇率则随着美元的升值或贬值而变化。