本部分是本次主题研究的一部分，以财政支出和经济发展的关系为分析重点，以财政支出对2009年GDP增速的影响预测为分析目的。值得注意的是，基于数据的可获得性以及连贯性，本文使用的”实际增长率”数据均按公式”名义增长率减去居民消费物价指数”的方式获得。因此，文中”实际增长率”数值与官方数据可能存在一定程度的不同。但分析师认为，这种差异并不影响文中观点正确性。

一、历年财政支出与经济形势的关系

与多数国家相比，我国是政府控制力度较大的国家。政府，从基本职能来说，具有稳定经济的职能。但由于各国政制、政府财力等多方面的原因，每个国家的政府对经济的控制能力差异较大。与其它国家相比，我国政府对经济的控制能力明显较强。改革开放以来，我国为实现经济改革目标、平稳经济运行，多次运用财政政策。而回顾政策效果，政府对经济的控制力度较为明显。

我国经济发展的目标主要体现为较低的通货膨胀率、较高的增长率。从近二十多年的历史来看，当通货膨胀率以及经济增长率出现较大波动时，政府都会采取政策干预，稳定这两大指标，且在政府落实后，两指标的表现均能在不久之后有所改善。

1984年至1989年，我国财政支出增长率由11.38％降至-4.65％。从数据上看，我国政府在此段时期采取了紧缩的财政政策，主要是为了应对较高的通货膨胀率。1984至1989年，我国居民消费物价指数由9.30％升至18.00％，并在1989年达到峰值。经过5到6年财政支出的逐步缩减，经济形势得以稳定下来，居民消费物价指数回落，1990年和1991年分别降至3.10％和3.40％。

1990年和1991年，政府适度改变了前三年财政支出负增长的政策方向。1990年和1991年，财政支出增速分别为6.10％、6.43％。其中，1990年财政支出的增速比1989年上升超过10个百分点，政策方向转变的信号明显。1989年，GDP增速大幅下降，由1988年的13.54％急速下滑至-5.51％，下降幅度超过19个百分点，宏观经济的主要矛盾已由CPI过高逐渐转变为经济衰退。面对经济形势的转变，政府适时调整财政支出的规模。政策方向的改变直接导致财政支出增速由负变正。政策的适度调整很快带了效果，1990年，GDP增速回升至8.66％

1992年至1995年，财政支出增速逐步走低。1992年，高通货膨胀的问题再次出现，CPI逐步向上攀升。1992年至1995年可算是改革开放以来通货膨胀最严重的时期，CPI由1992年的6.40％快速上升至1995年的17.10％，期间曾达24.10％。经济发展过热是本轮CPI高涨的主因之一。从数据来看，这段时间，高的通货膨胀率伴随着高的经济增长率。而过高的通货膨胀率和经济增长率并不是一种健康的状态，政府因应时势的变化提出了”软着陆”的目标。1994年，我国的财政支出增速大幅回落，仅为0.68％，与1993年相比下降了近9个百分点。紧缩的财政政策维持了近两年， “软着陆”基本实现。从1996年的数据看，经济逐渐步入了正常的发展轨迹，1996年的CPI和GDP增速为8.30％和9.02％。

1997年至2002年，为应对亚洲金融危机，促进内需，我国实施积极的财政政策，财政支出增长迅速。1997年，亚洲金融风暴爆发，我国经济遭受一定程度的影响，CPI和GDP增速均下滑。亚洲金融风暴主要通过出口影响我国实体经济。受到金融风暴的冲击，亚洲四小龙，除香港维持联系汇率免去贬值的伤害外，其余多个亚洲国家及地区的货币出现30%至80%贬值的现象，印尼的贬值更高达340%。从我国出口结构看，对亚洲国家的出口占我国总出口的比重并不低。多个亚洲国家币值大幅贬值，直接逼使人民币兑该国货币大幅升值，以人民币计价的净出口额大幅下降。大幅下降的净出口，加之我国外贸依存度较高的经济结构，引致我国经济增速下滑，通货紧缩现象出现。1997年至2000年，GDP增速均在”8％”的警戒线之下，同期CPI曾出现负增长。外需不足，政府把挽救经济的重心及着力点放在推动内需上，扩大内需是本轮的政策重心。1997年，财政支出增速明显上升，比1996年高出近5.5个百分点。及后的一段时间，直至2002年，政府总体上坚持积极财政政策，财政支出也一直处于高速增长。其中的1999年和2000年，增速曾达23.53％和20.06％。随着政策的落实，积极财政政策的效果逐步展现。2000年，GDP增速得到逐步回升，2001年和2002年时已回升至9.65％、11.24％。2003年开始，CPI实现正增长，并在之后几年一直处于低增长的健康状态。

表1：1984至2008年CPI、GDP增速以及财政支出增速的关系

二、财政支出对2009年GDP增速的影响分析

2007年，全球次贷危机爆发。2008年，外贸依存度较高的我国经济出现了明显下挫。自2001年以来，我国经济呈现快速增长，GDP增速一直在10％以上。然而，2007年次贷危机爆发，其效应也于2008年在我国逐渐展现，先后使我国出口和GDP增速大幅下滑。2008年，GDP增速仅为8.96％，比2007年大幅下滑超过4个百分点，且存在继续下行的迹象。面对经济突然下滑，2007年开始，政府提高财政支出增速，并于2008年加大支出力度。2007年，财政支出增速为17.82％，比2006年提高了0.19个百分点。2008年，增速进一步提高至20.05％，其中，12月单月支出的增长率高达30.80％。对于2009年，普惠资信预计，财政支出增速将达28.22％。

（一）2009年财政支出预测

对于2009年财政支出的增长率预测，普惠资信将以2009年国家财政预算支出作为分析的依据。从很大程度上来说，国家财政支出是政府依据经济形势而单方决定的，且根据历年的数据，国家财政预算支出值与决算值相差不大。因此，下述分析以2009年国家财政预算支出为基础。

1. 财政支出预算值与决算值的一致性

从2000年至2008年的数据来看，财政支出决算值均大于预算值，但两者偏差不大，差距在1.07％至8.56％间，平均差距约为5％。

由于两者差距较小，以预算值反映决算值具有较大的合理性。

表2：2000至2008年财政支出决算数与预算数关系

2. 2009年财政支出增长率的预测

根据中央政府财政预算报告，2009年，全国财政预算总支出为76235亿元，预算值为2008年决算值的122.1％。而2000年至2008年，财政支出决算值值平均约为当年预算值的105％。则若以2009年预算值为基础，以105％为调整系数， 2009年财政支出预计决算值值为80046.75亿元，预计增长率为28.22％。

（二）本轮危机与1997年时的比较分析

本轮经济下滑与97年时具有较大的相似性，均遵循着”国外需求减弱→我国出口增速放缓→GDP增速放缓”的模式。进一步分析，这两轮的经济危机存在着以下几个共同点：

1. 危机爆发的诱因相似。对于我国来说，两次危机均源于外部需求减弱，我国出口增速下降。

2008年1至9月，我国货物出口同比增长率为22.2％，与2005、2006、2007年同期相比分别下降了9.1、4.3、4.9个百分点。而货物净出口则下跌明显，2008年1至9月，我国货物净出口折合人民币约12643.78亿元，同比下降11.29％，而2006年、2007年同期数据则是同比增长56.22％和62.17％。此外，货物进出口总额增速也出现了下滑，如下图所示。

图1：2005至2008年货物进出口总额增速变化

2. 外部经济危机向我国实体经济的蔓延方式相似。两轮危机均遵循着”国外需求减弱→我国出口增速放缓→GDP增速放缓”的模式。出口增速的下滑影响其它相关经济领域。出口增速下滑与其它领域增速的放缓共同拖累GDP增速。1998年，货物和服务净出口增速突然从97年的140.48％降至3.03％。98年净出口增速的下滑反映了97年时出口订单出现明显下降，即危机的蔓延在1997年时已开始。同时，出口订单的下降间接导致相关领域增速下降。最终消费支出增速由96年的11.21％降至6.81％，资本形成总额由4.71％降至1.31％。

2007年次贷危机对我国造成的危机与97年时类似。其实在2007年，受到次贷危机的影响，部分重要的指标已出现了下降，经济下降已有迹可寻，如货物和服务净出口增速下降26.98个百分点，最终消费支出下降0.32个百分点，资产形成总额下降3.57个百分点。但由于当时总体经济形势一遍大好，07年GDP增速仍达13.30％，部分数据的变化并未引起人们的足够重视。但到了2008年年末以及2009年初，部分指标进一步恶化，GDP增速也急剧下滑，次贷危机的影响逐步展现。这段时期，主要增速领跌的指标有净出口、最终消费支出。

3. 我国应对危机的方式相似。面对经济形势的急转下挫，政府均以扩大内需为应对方式，以积极财政政策为手段。相应地，财政支出亦大幅增长。1997年和2007年，外部需求下降征兆出现，政府开始提高财政支出增速。1998 年和2008年，经济下滑趋势未止，且存在继续下行迹象，政府加大财政政策实施力度，提高财政支出增速，实施以扩大内需为目标的积极财政政策，并把扩大内需的重心放在基础设施建设上。

1997年，面对危机，政府积极实施财政政策，财政支出增速大幅上升，并在1999年达到峰点。而同一时期，GDP增速及CPI从1997年开始下滑，至1999年，GDP增速以及CPI均见底。财政支出增速逐步上升与经济下滑同年出现，财政支出增速至最高峰时GDP增速以及CPI均见底，见下图所示。可以这么理解，从数据上看，财政政策的效果约在1至2年内展现。

图2：1997至2000年财政支出增速、CPI、GDP增速走势

左轴为财政支出增长率，右轴为CPI和GDP增速

本轮危机始于2007年，并在2008年扩散至经济的多个领域。面对本轮危机，政府采取了与1997年相似的应对手段。2007年，政府适度提高了财政支出增速，2008年，危机的影响逐渐明显，财政支出增速上升幅度有所加大。2009年及2010年，从4万亿投资方案来看，财政支出增速处于高速增长状态已是可预料的未来。

（三）财政支出增长对2009年及2010年GDP增速的影响

1997年经济的下滑与2008年的情况相似。1997年经济下滑及其后数年经济走势情况对今后几年经济走势的预测具有较大的参考作用。

若参照1997年时的经济走势，财政政策带来的效应在1至2年内能较为充分的展现，则2009年下半年，GDP增速以及CPI的月度或季度数据出现见底的可能性较大，而年度数据则可能在2009年或2010年见底。

三、小结

如上分析，每当经济形势出现较大变化，无论是CPI较高还是GDP增速较低，政府都会积极的以政策进行干预，其中，最为常用的是财政政策。从多年政策实施的效果来看，国家政策对我国经济的影响较大。总体来看，政府对经济具有较强的控制力。因此，从历史经验来看，对于未来经济走势的判断，我们需高度重视政府的政策行为以及财政支出变化对经济发展的决定性作用。

进一步细看，政府采取财政政策干预经济，增加财政支出在经济萧条时期较为有效。从1989至1991年以及1997至2000年两段时间来看，提高财政支出增速对恢复GDP增速作用明显，从GDP增速下降至见底约经历2至3年。而以降低财政支出应对CPI高涨效果则较弱。1984至1989年以及1992至1995年，CPI高涨，财政支出增速逐步降低，整个过程需历经4至6年。

GDP增速以及CPI的月度或季度数据可能在2009年下半年见底，而年度数据则可能在2009年或2010年见底，而财政支出增速可能在2009年达到顶峰。CPI走势随着GDP增速下滑而下滑，在GDP增速见底前后也将见底，预测的图示如下。

图3：本轮危机财政支出增速及GDP增速预测

对外贸易包括货物贸易和服务贸易，目前，我国服务贸易总体发展程度还不高，占贸易总额的比重较低，2007年服务贸易进出口总额为2523亿美元，占同期贸易额的9.84％。此外，我国服务贸易的出口额和进口额大体相当，近三年的服务贸易逆差都在100亿美元以内，其对整个GDP的影响较小。因此，本文重点分析预测货物贸易的形势及其对经济的影响。

一、2008年外贸形势概况

2008年全年货物进出口总额25616亿美元，比上一年增长17.8％。其中，货物出口14285亿美元，增长17.2％；货物进口11331亿美元，增长18.5％。进出口差额2955亿美元，比上年增加328亿美元，同比增长12.49％。

表1：2008年货物进出口总额及其增长速度

表2：2008年主要商品出口数量、金额及其增长速度

表3：2008年主要商品进口数量、金额及其增长速度

表4：2008年对主要国家和地区货物进出口额及其增长速度

单位：亿美元

注：表1－表4的数据来源为2008年国民经济统计公报

从月度数据看，2008年上半年我国的进出口额仍保持了较快的增速，下半年开始回落，2008年11月，进口和出口单月数据均出现了负增长，至2009年2月，我国进出口金额已经连续4个月出现了负增长。

表5：2008年1月-2009年2月我国进出口月度金额及增长速度

数据来源：中国海关

二、影响中国2009年进出口贸易额的主要因素

（一）国内外市场需求

外部市场需求是影响中国出口贸易最主要的因素。此外，加工贸易一直是我国主要的贸易方式之一，2008年加工贸易出口额占总量的47.27％，当外部市场需求下降导致加工贸易出口量下降时，加工贸易的进口量也会下降，因此，外部市场需求对我国的进出口贸易均有重大的影响。而国内市场需求也是影响我国进口贸易的主要因素。

2008年，我国出口产品的前四大市场分别是欧盟、美国、中国香港、日本，占总量的比例为59.64％，出口到香港的产品大部分最终也是销售到欧美发达国家。在金融危机的影响下，2008年第三季度开始，欧元区15国、美国、日本GDP均出现了负增长，失业人数增加，居民的预期收入下降，消费能力持续下降。美国的商品零售额连续六个月下降，2008年12月的商品零售额下降了2.7％。受此影响，全球的贸易量急剧下降。2008年4-11月份，美国的月度进出口总额从3890亿美元降至3260亿美元，降幅达18％，而进口额的下滑占到了其中的三分之二；日本2008年11月份的出口较上年同期下滑27％，创有史以来最大降幅，进口也大幅下滑14％。我国2008年11月份的出口出现负增长，主要是由于出口市场经济陷入衰退，需求不足造成的。

根据主要机构对2009年全球经济的预测，2009年全球经济的情况依然不容乐观。联合国预测，2009年，世界经济增长可能从2008年的2.5％降至1％，其中发达国家将出现0.5％的负增长，发展中国家的经济增速将降至4.6％。IMF也在不断调低对2009年全球经济增速的预测，根据其2009年1月的最新预测，2009年全球经济的增速为0.5％，其中，发达国家经济体总体将出现2％的负增长，新兴和发展中经济体的经济增速也降至3.3％。综合看，预计2009年发达国家经济体增速将下降3个百分点左右，新兴和发展中国家将下降2.5个百分点左右。

根据央行相关部门的研究，发达国家经济增速每下降1个百分点，中国对这些地区的出口增速将下降6-7个百分点。目前对发展中国家经济增速与中国出口关系的研究较少，但中国出口到发展中国家产品中必需品居多，其弹性要比发达国家低一些，预计其经济增速每下降一个百分点，中国对这些地区的出口将下降4-5个百分点。从中国目前出口市场结构看，发达国家和发展中国家的比重约为6：4，预计外部市场需求下降这一因素会导致2009年的出口增速下降15-20个百分点。

进口贸易方面，我们从加工贸易和一般贸易两个方面去分析。加工贸易的进口量与出口量呈现出很强的正相关关系。由于加工贸易的产品缺少自有品牌和渠道，其受到的冲击比一般贸易要大，因此，预计2009年加工贸易的进出口增速均下降20-25个百分点。我国通过一般贸易方式进口的主要是原油及成品油、铁矿石、橡胶、大豆、初级塑料等大宗产品，预计2009年受国内市场消费需求不足、民间投资需求疲软与政府投资拉动的影响，这些大宗产品的进口量会有小幅度的下降，预计进口量比2008年下降5％左右。

（二）价格

由于进出口数据主要以金额的形式表现，因此，价格因素是影响我国进出口贸易额的又一重大因素。从表2和表3中可以看出，2008年我国进出口贸易额呈现17.8％的增长主要是由于价格的增长。部分产品进出口量已经出现下降，但是受价格上涨的影响，进出口金额仍在上涨；对于进出口量仍在增长的产品，其金额的增长远高于量的增长。

2008年下半年以来，受供需关系和期货市场炒作的影响，主要大宗产品价格均出现了不同幅度的下降。原油价格由最高的140多美元/桶下降到现在的50美元/桶左右。从2009年1-2月主要进出口产品量和金额的情况看，2009年的量价关系与2008年相反，即进出口金额的跌幅远高于进出口量的跌幅，对进口的表现尤为显著，如表6所示。

表6：2009年1-2月重点出口产品量值表

数据来源：中国海关

预计2009年受主要大宗产品价格下降的影响，进口产品的平均价格比2008年下降10个百分点左右，出口产品价格整体变化相对较小，预计会下降5个百分点左右。

（三）人民币汇率走势

人民币汇率的走势直接影响到进出口产品的最终价格。从理论上讲，人民币的升值有利于进口，而对出口不利，反之，人民币的贬值有利于出口，而对进口不利。

2008年人民币实际有效汇率全年升12.66％。对美元呈现出先快速升值后维持的态势，对欧元呈现出先贬值后急剧升值的态势。2009年人民币汇率的走势也是扑朔迷离。尽管我国的出口有所下降，但是进口下降的幅度更大，巨额的贸易顺差依然存在，从这个角度讲，人民币依然有升值的压力，然而，从另一个角度看，美元持续走强，我国出口贸易受阻，热钱出现撤离，人民币也存在贬值的预期。总体来看，笔者认为2009年人民币兑美元的汇率将有小幅度的贬值，整体看维持振荡的格局，对其它货币的汇率走势则取决于美元兑其它货币的走势。

2009年人民币汇率出现大幅波动的可能性较小，因此汇率因素对进出口贸易的影响较小。

（四）国际贸易政策

国内贸易政策方面，针对出口增速放缓的现象，我国连续多次提高出口退税率。2009年3月27日，财政部、国家税务总局发布了《关于提高轻纺、电子信息等商品出口退税率的通知》，从4月1日提高纺织服装、电子信息、钢铁、有色金属和石化等商品的出口退税率。

从短期看，提高出口退税率，有利于增强出口企业的盈利能力，在一定程度上缓解企业的经营压力；然而，从长期看，提高出口退税率，不利于出口企业进行升级转型，提高核心竞争力。对于中国的出口企业来说，在外需下降的背景下，提高出口退税率只是减轻了企业的税负，在一定程度上缓解企业的困难，但并不能从根本上增加产品的需求。

国际方面，在世界经济低迷的背景下，全球贸易保护主义有所抬头，贸易摩擦不断增加。各国为了促进本国经济的发展，制订了一系列鼓励购买国货、保护本国产业发展的政策。这些政策很容易导致全球的贸易保护主义抬头，使全球的贸易量进一步下降，从而也会影响到中国的对外贸易。

三、中国2009年对外贸易形势预测

（一）预计全年的出口贸易额会下降10％－15％，为12100－12860亿美元

综上所述，中国的出口贸易形势主要受外部市场需求的影响，同时价格和国际贸易政策也在一定程度上影响到贸易额。受外部市场需求因素影响，出口增速将下降15－20个百分点，2008年的出口增速为17.2％，在此基础上推断出来的出口额增速为约为0，价格因素会使出口额下降5个百分点左右，再考虑国际贸易摩擦升级等因素的影响，预计全年的出口额会下降10％－15％，为12860－13570亿美元。

从月度数据来看，2009年上半年整体形势会比较严峻，下半年可能会有所缓和，再考虑到基数大小的影响，预计2009年上半年的月度出口额下降幅度相对较大，预计为15％以上，下半年的出口降幅可能会逐步降低，预计年底两个月有可能出现增长。

（二）预计全年的进口额会下降15％左右，为9630亿美元左右

从第二部分的分析中我们可以看出，对我国2009年进口额影响较大的因素有国内外市场需求与价格。预计我国进口量将下降5％左右，进口价格将下降10％左右，综合考虑，2009年的进口额将下降15％左右。2008年全年的进口额为11331亿美元，预计2009年全年的进口额为9630亿美元左右。

月度方面，预计整体趋势与出口相似，但考虑到大宗商品价格波动的影响，进口额的整体波动会大于出口额。

（三）预计顺差总额与2008年基本保持一致

根据对进口总额和出口总额的预测状况，预计2009年的顺差总额为2470－3200亿美元，与2008年的2955亿美元基本保持一致。

四、进出口贸易下滑的影响

（一）对GDP增长的贡献率将降为0

根据上文的预测，2009年中国的贸易顺差总额为2470－3200亿美元，与2008年基本保持一致，这也就意味着净出口这一因素对GDP增长的贡献率将降为0。

2003年－2007年，我国GDP持续5年增速超过10％，其中一个重要的原因是对外贸易的快速发展。这期间，进出口贸易的增速均在20％以上，净出口额由2004年的321亿美元增长到2007年的2626亿美元，货物及服务净出口占GDP的比重由2003年的2.19％上升到2007年的8.86％。净出口已成为GDP的重要组成部分。2008年受进出口贸易增速下滑的影响，初步核算的GDP增速为9％。净出口对GDP增速的贡献由2.7个百分点降至0.8个百分点。2009年净出口对GDP增速的贡献率降为0将进一步降低GDP的整体增速。

（二）进出口下滑会减少国内私人部门投资

近年来我国投资保持高速增长的态势，其中一个重要原因是出口部门的投资快速增长。随着出口额的下降，出口企业的投资也会显著减少甚至停止。此外，在我国外向型经济较为发达的广东、江浙沿海地区，有众多为出口产品配套服务的企业，他们的产品虽然不直接出口，但主要的下游客户是出口企业，出口的下滑也使得这些企业经营困难，他们的投资额也会显著下降。

（三）国内就业形势非常严峻

我国出口的主要是纺织、服装、电子、玩具等劳动密集型产品，这些出口企业也是承接农村剩余劳动力转移的重要力量。此外，我国的进出口服务行业也是吸收大中院校毕业生的重要力量。2008年下半年以来，受出口形势恶化的影响，不少出口型企业破产或裁员，据农业部最近对15个省，150个村的抽样调查，目前返乡的农民工约有2000万。2009年有近700万的大学毕业生待就业，整体的就业形势十分严峻。

本文首先以固定资产投资的角度阐述了2008年资本形成总额的概况，然后分别从私人投资为主导的房地产投资和存货投资两个角度来分析2009年资本形成总额的大致走势。

一、2008年资本形成总额概况

2008年全年全社会固定资产投资172291亿元，比上年增长25.5%。其中，城镇投资148167亿元，增长26.1%；农村投资24124亿元，增长21.5%。

图1：2003-2008年固定资产投资及其增速

资料来源：国家统计局

2008年固定资产投资呈现出以下特点：城镇固定资产投资持续稳定增长；政府部门投资成为投资增长的主力，私人部门投资继续下降；投资资金来源以国内资金为主导，外资不断撤出。

2008年，城镇固定资产投资持续以25%左右的高增速稳定增长。新增固定资产投资因受到投资规划、投资时间等因素影响，年初年末一般变动较大。

图2：2008年投资总体概况

资料来源：国家统计局

2008年，固定资产投资呈现出一大特点即中央项目激增。2008年11月5号，国务院常务委员会宣布4万亿投资计划后，中央项目投资不断增大。

图3：中央、地方项目投资概况

资料来源：国家统计局

2008年，投资资金来源以国内资金为主导，外商投资不断撤出。2008年7月以来，次贷危机引发的全球危机加重，外商投资增速不断放缓。

图4：2008年实际利用外资额（单位：亿美元）

资料来源：WIND数据库

二、影响资本形成总额的主要因素

（一）房地产投资情况

房地产已经成为我国重要的支柱产业，房地产业增加值占GDP比重超过5%，据有关测算，我国房地产业每增加1单位产值对各产业的总带动效应为1.416单位 。

1998年，受亚洲金融危机的影响，我国启动积极的财政政策和出台了一系列房地产改革。房地产开发投资进入扩张期（2000-2007年），呈现快速增长。在持续了多年的繁荣后，2008年7月，次贷危机引发的全球经济危机不断加深，我国房地产市场需求紧缩，房地产市场累积了大量的存货。一方面，房屋销售量迅速减少，2008年全国商品房销售额下降19.5%，销售面积下降18.5%；另一方面，商品房空置面积大幅增加，2008年底，全国商品房空置面积1.64亿平方米，同比增长21.8%。其中，商品住宅空置面积9069万平方米，同比增长32.3%。

图5：1997-2000年房地产开发投资同比增长率

资料来源：国家统计局

图6：2008年房地产开发投资同比增长率

资料来源：国家统计局

图7：2008年商品房空置面积和空置率走势图

房地产市场经历了十年市场化的发展历程，而今面临严峻的”去库存化”任务。除了上文提到的二级住宅市场库存，还有一级土地市场库存。1998-2008年的十年间，全国范围内用于房地产开发的土地购置面积达到31.3亿平方米，而截至2008年底，全国土地开发量仅为19.4亿平方米，占购置总量的62%，仍有近40%的土地滞压于开发商手中。

图8：1998年以来房地产开发投资同比增长率

资料来源：国家统计局、普惠资信整理

在2000-2007年的房地产扩张周期中，出现了暂时的短期波动，1999-2003年的上升周期、2003-2005年的下降周期、2005-2007年的上升周期。平均波动年数为2-3年。据此判断，2008年以来，我国房地产步入调整，收缩期可能会持续两年以上。但是，我国房地产市场对政府宏观调控较为敏感，政策性因素加剧了房地产周期内的短期波动频率和幅度。2008年下半年以来，降息、不断出台的房地产扶持政策、国家4万亿投资计划等有助于加速房地产市场的库存清理。我们预计可能将于2009年下半年至2010年上半年出现反弹迹象。

（二）存货投资情况

存货是指企业保有的原材料、产成品和在制品等。在GDP核算中，存货投资被作为资本形成总额的一部分。而且存货投资与GDP之间存在”顺周期特点”。即存货投资反映了最终需求的变化。当需求萎缩时，企业不愿保有库存，存货投资减少，经济衰退；需求旺盛时，企业预期乐观，追加库存，存货投资增加，经济繁荣。当前，中国经济处于下行周期，2008年各个季度GDP增速持续下滑，企业存货进入调整期。

图9：2007-2008年PMI指数走势

资料来源：WIND

2008 年上半年，国际大宗商品价格急速上涨，再加上其他一些原因，推动了通货膨胀预期的形成。受此影响，企业普遍出现对原材料、半成品和制成品的囤积行为，形成存货的主动积累。

2008年第三季度，制造业的产成品库存不断增加，原材料库存却不断减少，显示出制造业开始受到市场需求下降影响，企业产成品库存增加，开始被迫调整原材料库存。

2008年第四季度，制造业开始”去库存化”，产成品库存、原材料库存不断下降。这主要是由于以下几个方面的原因：

一则，2008年9月以来，以原油为首的国际大宗商品价格猛烈下挫，并带动我国钢铁等生产资料价格大幅下跌，促使相关企业急于削减以前主动积累的原材料库存，造成2008年第四季度我国工业生产尤其是与生产资料有关的重工业生产急剧收缩。

二则，2007年底以来，美国、日本等国家相继进入经济衰退，我国面临的出口需求大幅减少。出口需求的意外下降带来的存货被动积累也需要企业对生产进行调整。此外，由于房价过高，居民的住房需求受到抑制，房地产市场低迷，房地产开发投资也自2008年初以来持续放缓。房地产开发投资需求的减弱使得钢铁、建材等企业被动积累库存。

值得注意的是，2008年12月制造业原材料库存出现小幅反弹，原材料去库存化暂时告一段落。但是，产成品库存仍然大幅下跌，未出现反弹，产成品去库存化还未结束。因此，真正完成去库存化引起产品供不应求，进而刺激经济的效果仍然需要一定时间才能展现，但总体而言，经济下行的深度在趋缓。

图10：2008年PMI产成品、原材料库存指数

资料来源：WIND、普惠资信整理

从企业存货的调整路径，即按照”下游企业产成品库存调整—下游企业原材料库存调整—上游企业产成品库存调整”分析可知，当前存货调整已经处于末期。【注：路径解释–当下游企业产成品库存增加的时候，下游企业将主动降低原材料库存，从而迫使上游企业被动增加产成品库存；与此相对，当下游企业产成品库存大幅下降形成供不应求时，下游企业主动增加原材料库存，从而拉动上游企业的生产，增加产成品库存。】

首先，下游的设备制造业所生产的产品中，只有发电设备的产量在第四季度有所增加，其12月份的同比由11月份的下降5.8%增加为上升18.5%，其余的设备产量（包括汽车）的同比增幅在第四季度不断下滑。

图11：主要设备制造业的产业同比增长率

资料来源：国家统计局、普惠资信整理

其次，主要工业材料中的发电量、化学纤维、生铁、粗钢、钢材、十种有色金属和水泥的产量在第四季度均有所增加，这些作为制造业原材料的工业材料产量增加印证了PMI指数中原材料库存指数的反弹，确证了经济下行的深度在趋缓。

图12：主要工业材料的产量同比增长率

资料来源：国家统计局、普惠资信整理

最后，主要原材料中的原煤、原油、原盐和铁矿石的产量同比仍在下降。

图13：主要原材料产量同比增长率

资料来源：国家统计局、普惠资信整理

从以上分析可知，2008年下游企业的存货调整已经开始传递至上游企业。上游企业的原材料产量开始大幅向下调整，存货调整已经处于末期。

综上所述，企业去库存化已经暂时告一段落，且存货调整已经处于末期，预计存货调整将于2009年结束。根据历史经验，存货调整的周期不会很长，比如在2－3 个季度之间。以这样的周期来考虑，2009 年一季度经济下降幅度趋缓，但这一过程可能持续到2009 年二季度。值得注意的是，2008年年底，国家出台了一系列扩大内需的政策，这有助于加速存货的调整，因此，我们预计存货调整将于2009年上半年结束。随着存货调整的结束，经济增长率应该会出现明显的恢复性反弹。

三、2009年资本形成总额走势预测

2009年国内固定资产投资增长是财政资金的推动重点，也是积极财政政策的主要内涵。

通过前文的分析可知，房地产开发投资可能将于2009年下半年至2010年上半年出现复苏，存货调整可能将于2009年第二季度结束。房地产开发投资与存货投资在资本形成总额中具有非常明显的代表性。因此，我们认为2009年上半年投资对GDP增速的拉动还未呈现出来，下半年将会有明显的拉动迹象。

2008年我国社会消费品零售总额仍保持较高的增长速度。但受全球经济不景气和国内因素的影响，我国 GDP 增速从 2007 年第二季度的12.7%一直下降，2008年一季度为10.6%，二季度降到10.1%，三季度降至 9%，四季度更是降到6.8%。CPI 也是持续回落，通缩风险开始显现，社会消费零售额增速放缓，消费者信心指数下降，城镇居民收入增速下滑等一系列指标显示出在未来经济下行的时期内，消费需求2009年将受到抑制。

一、2008年国内消费情况概述

（一）消费名义增速9月份开始逐渐回落

国家统计局数据显示，2008年全年我国社会消费品零售总额累计实现108488亿元，同比增长21.6%，增速比2007年提高4.8个百分点。扣除价格因素，同比增长15.7%，增速比2007年提高1.7个百分点。从图1可以看出， 我国社会消费品零售名义增速自2008年9月份开始逐渐回落，而且回落幅度逐渐加大，社会消费品零售实际增速2008年12月份也开始下降。

图1：2008年及2009年1-2月我国社会消费品零售总额月度增长情况

数据来源：中国统计局

图2：1987-2008年是我国社会消费品零售总额增长情况

数据来源：中国统计局

从图2可以看出，2008年我国社会消费品零售总额名义增速创1996年以来新高，实际增速创1987年以来新高。但从图1看出，我国社会消费品9月份名义增速逐月回落明显，12月回落到19%，创2008年月度增速新低。2009年2月份，社会消费品零售总额更是回落到11.6%。

我国社会消费品零售总额名义增速9月份开始下降幅度逐渐增大，这主要由两方面因素影响：第一、全球经济危机2008年9月份恶化程度开始加深，中国经济增速第三季度开始下滑，企业盈利能力下滑，导致居民对未来收入的预期下滑，消费信心不足；第二、2007年至2008年上半年物价上涨过快，7月开始物价的持续回落，物价上涨对于消费名义增长的助推作用渐弱。

（二）城市消费与县消费增速第四季度均出现下降

2008年城市社会消费品零售总额仍占全国社会零售总额的大部分。分区域来看，2008年城市消费品零售总额为73735亿元，同比增长22.1%个百分点，比2007年增加4.9个百分点，县及县以下消费品零售总额34753亿元，同比增长20.7%，比2007年提高4.9个百分点。2008年第四季度开始市、县、县以下消费品零售总额增速均出现下降。

图3：2008年各月社会消费品零售总额增长情况

数据来源：中国统计局

2009年1-2月份，市、县、县以下消费品零售总额增速下滑速度加快，增速分别同比下降6.4、2、1.4个百分点，市社会消费品零售总额下降更为明显。这主要是由于城市居民的需求收入弹性较农村居民大，城镇居民的消费支出受经济不景气的影响较大。

（三）商场各类商品消费增长速度下降

目前我国石油及制品类、汽车类、食品饮料烟酒以及服装鞋帽针纺织品类销售总额仍占我国消费品零售总额的大部分，2008年1-9月，上述四类消费品销售总额占社会消费品零售总额的67.7%左右。

图4：2008年1-9月我国各类消费品占比情况

数据来源：中国统计局

分商品类别看，2008年10月份，所有商品类别的商品消费增速均出现一定程度的下降，与居民生活密切的粮油类和肉禽蛋类与前三季度相比，下降幅度较大，分别下降了18.4个百分点和12.5个百分点。这主要是由去年同期基数较大和近期食品价格下降幅度较大这两个因素造成的。

10 月份服装、日用品、金银珠宝、化妆品分别同比增长了20.3%、12.4%、30.6%、14.5%，增速均比上月大幅放缓，跌至最近3 年以来最低；手机等通讯设备负增长7%，是自2000 年以来第一次负增长；体育用品仅增长2.1%，降至7 年以来最低；家电零售仅增长0.8%（7 年以来最低），家具零售增速12.8%（3 年以来最低）；装修材料下降14.8%，反映了房地产市场低迷所带来的影响；汽车和石油制品（成品油）分别增长19.6%和39.7%，增速相对较为平稳。

10月份各类商品零售数据下滑幅度较大，这主要是由于9月份开始全球经济危机恶化程度开始加深，我国经济受此影响逐渐加大。同时，我国房地产市场、股票市场调整，居民的财产价值下降。

10月份各类商品类别零售额增速下滑较大也在很大程度上反映了我国社会消费品零售总额自9月份开始出现下滑趋势。

二、影响国内消费的因素分析

（一）居民可支配收入2008年实际增速明显回落，财产性收入下降

2008年农村居民人均纯收入4761元，扣除价格上涨因素，比上年实际增长8.0%；城镇居民人均可支配收入15781元，实际增长8.4%。

从图中可以看出我国城镇居民人均可支配收入和农村居民纯收入实际增速较2007年下降明显。2008年我国城镇居民人均可支配收入增速较2007年下降3.8个百分点，农村居民纯收入较2007年下降1.5个百分点。

图5：2001-2008年居民可支配收入实际增速情况

数据来源：中国统计局

目前全球经济危机仍在蔓延，全球经济形势进一步恶化。受全球经济危机的影响，我国出口形势恶化，许多中小型出口企业出现经营困难，国有大中型企业也难以在危机中独善其身。这必然对居民收入产生影响。居民收入增速下降，对2009年我国社会消费将产生影响。

此外，2008年以来股市、房市低迷，导致居民财产性收入大大缩减，居民惜购的心里蔓延。需求弹性较大的商品消费增速回落明显。如2008年我国汽车销售938.05万辆，同比增长仅6.70%，是自1999年以来首次跌破10%。许多高档化妆品、服饰等商品也出现明显下降，导致大型零售企业的销售额出现明显下降。

图6：2005-2009我国百家重点大型企业春节黄金周销售额增速

数据来源：中华全国商业信息中心

从全国百家重点大型零售企业的零售数据来看，我国消费前景不乐观。据中华全国商业信息中心统计数据显示，2009年春节黄金周期间，全国百家重点大型企业实现零售额37.3亿元，同比增长仅6.6%，增速比2008年春节下降了17.8个百分点，是自2005 年以来首次跌破10%，其中有38 家企业零售额为负增长。且大城市数据下降更为明显，春节期间，北京、上海、杭州的重点大型零售企业零售额同比增速均下降到了 5 年以来的最低水平。其中，上海、杭州重点大型零售企业零售额出现负增长，同比分别下降了11.28%和22.06%。北京市重点大型零售企业零售额同比增速也从去年的16.88%下降到了1.05%。

受经济预期不确定的影响，我国股市、房市2009年的走势仍不明朗。2009年上半年居民的消费支出仍将保持谨慎。

（二）2008年居民储蓄意愿增强

2008年全国金融机构人民币储蓄存款余额217885亿元，同比增长了26.3%，增速比2007年提高19.5个百分点。居民储蓄存款余额的增速不但快于城镇居民可支配收入的增长速度，也快于居民的消费增速。这说明了2008年居民的消费意愿较弱。

图7：我国居民近年来人民币存款情况

数据来源:中国人民银行

2008年居民储蓄快速增加主要有两方面原因：第一、2008年资本市场持续低迷，居民对股票、基金等投资产品的投资意愿减弱，资本市场的投资逐渐回流到储蓄；第二、2008年受国内外经济不景气的影响，居民的消费意愿逐渐下降，储蓄意愿增加。

2009年居民的储蓄意愿很大程度取决于宏观经济的走势、对未来收入的预期以及利率水平，2009年经济走势不明朗以及资本市场的低迷一定程度上会继续增强居民的储蓄意愿。但经过2008年一连多次降息，目前一年期储蓄利率已经降至2.25%，储蓄利率较低在一定程度上会削弱居民的储蓄意愿。

我国居民储蓄余额巨大从侧面上也反映了居民的消费潜力相当巨大，2009年国家一系列消费政策出台预计能在一定程度上释放居民的消费需求。

（三）国民经济增速放缓，居民消费信心下降

我国消费者信心指数2008年7月开始逐月回落，9月份后消费者信心指数加速下降，12月份消费者信心指数跌破90至87.3。在宏观经济放缓的背景下，我国消费者信心指数的回落表明了我国居民对未来经济的担心，同时预示着在未来一段时间内，消费需求将受到一定程度的抑制。

图8：2008年我国消费者信心指数

数据来源：中国统计局

根据商务部的监测，12月份千家核心商业企业零售指数增速下滑明显，仅同比增长4.6%。该数据在2008 年11 月份曾经有所反弹，但在12 月份又再度下滑，且创出一年内的新低。这也可以反映出2009年我国消费情况不乐观。在实体经济好转之前，消费者的消费预期很难出现实质性上升。

图9：千家核心商业企业零售指数

数据来源：中华全国商业信息中心

（四）CPI、PPI持续下滑，2009年通缩压力大

国内2009年1月份CPI和PPI已经分别出现连续10个月和6个月回落，2008年12月，PPI开始出现负增长，2009年2月，CPI也开始出现负增长，而且PPI的跌幅加大。物价持续回落表明我国已接近通缩边缘，这也在一定程度上反映了我国消费疲弱。通常PPI是CPI的先行指标，且考虑到2008年翘尾因素，未来4-6个月PPI和CPI持续为负值的可能性很大。

国内通缩压力加大，表明了我国消费疲弱，且消费者未来收入预期不确定性增加，消费信心下降，未来我国国内消费需求增长前景不乐观。由于中国目前信贷政策持续放松，货币供给持续增加，流动性过剩在一定程度上会减缓物价惯性下行。

2008消费名义增速较高很大程度是由于CPI较高造成的，CPI回落在一定程度上也使得我国消费名义增速2009年下降幅度将很大。

图10：近期我国CPI与CPI的变化情况

数据来源：中国统计局

受上述因素的影响，我国居民2008年的消费支出减少。2008年我国城镇居民消费支出名义增速和实际增速均较2007年出现下降。2008年前三季度我国城镇居民的消费支出为8346元，同比名义增长14.68%，增速比去年同期下降1.25个百分点。扣除物价上涨因素，同比增长7.48%，增速同比下降0.18个百分点。

2008年我国农村居民上半年现金消费支出1485元，同比名义增长15.52%，增速同比快1.62个百分点。扣除物价上涨因素同比增长6.41%，增速同比下降3.54个百分点。

受全球经济危机影响，我国就业形势恶化，城镇新增就业人数出现大幅的下滑，城镇登记失业率上升。从去年第四季度开始，城镇新增就业人数呈快速下滑趋势：十月份是84万，十一月份是55万，十二月份是38万。城镇登记失业率4.2%，创三年来新高。此外，农民工2009年的就业形势更为困难。失业率的上升势必影响居民消费的支出。

在经济增速放缓没有好转之前，笔者认为2009年我国城市居民和农村居民的消费支出增速会进一步回落。

三、2009年我国消费市场展望

在经济形势逐渐恶化的情况下，国家也启动了一系列刺激消费的政策。中央经济工作会议表明，2009年政府将较大幅度增加公共支出，继续加大对”三农”、低收入家庭的补贴和救助力度。这将刺激低端消费品、农资和相关基建材料的需求。同时政府也积极推动家电下乡活动，这在一定程度上刺激农村家电消费。

政府未来可能提高个人所得税起征点，扩大城镇基本养老和医疗保险覆盖面，研究和推出全国统一的社会保险关系转续办法，积极开展农村社会养老保险试点，制定农民工养老保险办法。相关政策的出台，在一定程度上可以消除人们对未来不确定性的预期，有助于居民消费信心的提振。

此外4万亿投资将对我国消费产生较大的推动作用。通过投资拉动消费，是这次积极财政政重要的目标。按照一般规律，投资总额40%的资金会通过各种途径转化为消费资金。照此估算，4万亿元投资至少可以拉动1.6万亿的消费需求。且在4万亿投资中，城乡的民生项目占了很大比重，这些投资项目既可以拉动投资需求，也可以有效拉动消费需求。此外，与扩大投资同步推出的增值税改革，可以改变国家、企业、个人的收入分配比例，直接和间接增加居民的收入水平，提高居民的消费能力，促进消费。

综合考虑城乡居民收入增长、就业形势、CPI变化以及消费政策调整等因素，笔者预计，2009年上半年社会消费品增速下滑的趋势仍会延续。预期在国家促内需的政策扶持下，消费者信心渐趋于稳定，零售业市场也将于下半年重回稳步增长轨道。预计2009年全年消费品零售总额名义增速约为12-15%，CPI同比增长1%，扣除价格因素，实际增速约为11%-14%。

一、2008年GDP总体概况

2008年，在周期性、结构性调整和外部环境急剧恶化的三重影响下，我国经济运行进入调整期。特别是9月份之后，受国际金融危机的巨大冲击，我国经济增长出现了急剧下滑势头。2008年我国GDP增速从上年的13%下降到9%，年度增速下降4个百分点，为近二十年来最大年度降幅。

图1：2004至2008年国内生产总值及其增长速度

分季度看，GDP增速从2007年二季度的13.8%下降至2008年四季度的6.8%，在六个季度的时间内下降了7个百分点，增速跌去一半多，这样的降幅从1992年我国开始进行季度GDP统计以来从未出现过。

图2：2004-2008年季度国内生产总值增长速度

二、2008年经济增速下滑的背景

（一）经济增速下滑的主因

若要对2009年经济走势进行正确判断，需清楚本轮经济下滑的主因。如上所述，国外金融危机是全球经济下滑的主因，危机通过出口向我国实体经济蔓延，继而导致除政府支出外其余三架马车纷纷减速。经济下滑机制示意图如下：

图3：2008年经济增速下滑机制示意图

（二）政府力挽下行中的经济

从近20多年的经验来看，政府对我国经济具有较强的干预性。具体表现为：一，经济出现波动时，政府并不任由经济自我调整，而是倾向于采取政策稳定经济；二，政府对经济具有较强的控制力，政策效力能在较短时间展现，对经济起到较大的稳定作用。进一步的分析可关注本系列研究中的财政支出篇。

2008年，面对下行中的经济形势，我国政府一如既往的采取措施应对。在政府救市的一系列政策中，提高出口退税率以及增加财政支出是其中的重点措施。而增加财政支出扩大内需是其中的重中之重。本轮危机源于出口。对症下药，拯救出口本应是最佳的应对之策。但无奈控制我国出口的主体并不在我方，而在国外需求。而国外需求疲软的局面在短期亦难以打破。因而，以扩大内需为主，以促进出口为辅成为本轮救市的政策方向。

通过一系列的政策，可以预期，经济形势将向着下图所示方向发展。

图4：经济形势预测发展方向

（三）从历史经验看本轮经济复苏

与1997金融危机对比，2008金融危机无论从危机爆发的主因、外部经济危机向我国实体经济的蔓延方式以至我国应对危机的方式都与其十分的相似。危机爆发的起始阶段，两者均遵循着”国外需求减弱→我国出口增速放缓→GDP增速放缓”的模式。政府为拯救经济，同样采取”积极财政政策→财政支出增加→带动私人投资以及民间消费增加→GDP增速恢复”的实现方式。因而，分析师预期，在本轮危机中，经济走势与1997年时具有较高的相似性。

从总体来看，1997金融危机时，我国实体经济受到明显波及的起始时点约在1997年。从1997年开始，GDP增速下行，并于1999年达到谷点，继而逐步回升。经济增速下行至达谷点历时约2年。从GDP各组成部分来看，在此阶段，出口大幅减速始于1998年，整个低谷过程历时约4年。固定资产投资于1997年陷入低谷，在1998年时恢复，继而受财政政策影响逐步走高。政府支出在1998年开始提速，并一直处于高速增长状态。消费在1997年时受到重创，一直低迷至1999年。

参照1997金融风暴，结合本轮经济形势的特点，分析师预期本轮经济走势大致如下：危机爆发于2007年，我国实体经济于2008年受到影响。从2008年开始算起，GDP将一直处于低位徘徊，2009年或2010年年度数据见底机会较大。与1997年时相比，净出口处于低迷状态的时间或许更长，可能长达4至6年。在本轮危机中，影响外需不足的主体不再是东南亚，而是全球经济，经济需更长的时间才能复苏。固定资产投资受4万亿投资方案影响，将在2008年的基础上继续走高，并将处于高位运行状态3至5年。同样道理，财政支出也将如是。消费增速将在2009年出现较为明显的下行，将伴随着GDP增速的变化而变化。

三、三大需求对GDP的影响分析

以上通过政府这条主线对本轮经济调整做了梳理，并预期了大致的经济走势。以下将细分资本形成总额、国内消费、对外贸易三个方面来具体分析2009年GDP及其走势。【注：政府支出分为政府的消费支出与投资支出。在下述分析中，本部分将把政府支出中的消费部分以及投资部分分别归入国内消费以及资本形成总额中，并不单独对政府支出进行分析。】

国内消费、资本形成总额、对外贸易是我国GDP构成的三大要素。本专题的其余部分分别从”国内消费、资本形成总额、对外贸易”三大需求的角度论述了2008年三大需求的变动情况及其原因，并预测了2009年各个部分走势及其对经济增长率的影响。现将核心观点总结列出：

（一）对外贸易—经济下滑的主要力量，2009年形势不容乐观

同1998年相似，2008年经济调整的源头是从受国际金融危机影响最为直接的外贸部门开始的。2008年四季度以来外贸形势的急剧变化，对我国经济增长的冲击很大。最突出表现就是进出口增速的急剧下降。按照国家统计局的核算数据，净出口对经济增长的贡献从2007年的2.6个百分点下降为2008年的0.8个百分点。

图5：2008年进出口同比增长速度

但此次外贸部门受到的冲击比1998年更为严重。首先，由于近几年来我国外贸进出口持续高速增长，外贸出口依存度由2003年的26.7%上升到2007年的37.5%，净出口对经济增长的贡献明显提高，对经济的影响也就更为显著。其次，此次的危机直接发生于我国的最主要出口市场美国和欧洲，进而引发全球性的危机；而1998年亚洲金融危机影响范围局限于亚洲，当时美国和欧盟仍处于繁荣之中。

图6：我国近年出口依存度

结合本系列专题文章”2009年宏观经济预测-对外贸易”一文，并综合考虑各个因素，分析师预计2009年上半年净出口仍将是拖累GDP增速的主要力量，而在2009年下半年会出现转折，对GDP增速产生正面的影响。总体来看，分析师预计2009年净出口增速为0。

（二）资本形成总额—政府投资加大力度，私人投资有望于2009下半年复苏

正如前文所论述，本轮的经济危机同1997年金融危机有着极其相似的地方。在上一轮危机中，政府采取了积极的财政政策，加大政府基础设施投资力度，并实施住房改革，极大地带动和刺激了私人投资，带动社会总投资的快速增长。当前，为了防止经济快速下滑，应对经济危机，政府也采取了积极的财政政策，宣布了4万亿投资方案，加大中央政府的基础设施投资力度，并颁布了一系列扶持房地产的政策，刺激私人投资领域。

以下，我们通过对比来分析此次中央政府的基建设施带动力度有多大？

图7：1998年基础建设投资带动房地产投资

从上图可以看出，1998年政府大量的基础设施投资，加上实施的房改，极大地带动了私人部门的房地产开发。此前1996-1997年，房地产投资几乎零增长，1998-2002年，房地产投资平均增速跃升至20%。据统计，房地产投资对于GDP的增速从1997年的0跃升至2002年的1.2个百分点。可见，上一轮财政投资效果非常显著。

分析师认为此次的财政投资的效果远不如1998年。主要是基于以下几个方面的考虑：一方面，1998年中国的基础设施薄弱，兴建高速公路等基础设施项目的经济和社会回报率较高，因此政府只需投入部分资金，便能带动社会投资参与，而当前，基础设施经过近十年的发展，已基本上较为饱和；另一方面，当前房地产投资面临深度调整，开发商的投资积极性受到极大的打击，政府基础设施投资带动的私人部门房地产投资效果将不如1998年的显著。

综上所述，分析师认为，虽然中央政府投资带动的效果不如1998年明显，但随着近几年的发展，中国政府的财力有所增强，仍具备利用财政政策作为经济增长稳定器的能力，即仍具备再扩大投资力度的能力。因此，财政投资对当前的经济形势无疑是一剂强心剂，有助于保持2009年的投资增速稳定。在私人自发投资增速下降，政府投资及其带动投资有所增加的背景下，分析师预计2009年城镇固定资产投资增速约在26%至30%之间。

图8：财政收入占GDP比重

另外，结合本系列的专题文章”2009年宏观经济预测-资本形成总额”一文中所提到的：存货调整有望于2009年上半年结束，且在国家强有力的政策支持下，房地产市场调整有望于2009年下半年产生复苏迹象，分析师认为2009年上半年投资对GDP增速的拉动还未呈现出来，下半年将会有明显的拉动迹象。

（三）国内消费—消费需求受到抑制，2009年下半年有望回暖

消费可分为政府消费以及民间消费两部分。正如”2009年宏观经济预测-国内消费”一文所述，2008年9月以来，受国内外各因素影响，消费增速不断回落。

图9：消费增速月度变化情况

考虑到政府积极财政政策的影响，2009年，政府消费支出将有所增加。但在就业形势严峻、CPI大幅下滑等因素影响下，民间消费将在2009年处于低迷状态，增速下滑的可能性较大。结合两者的变化趋势，分析师预计我国总体消费增速将下滑，2009年全年消费品零售总额名义增速约为12-15%，实际增速约为11－14%。

三、2009年GDP增速及其走势预测

综上所述，分析师预计2009年全年GDP增速为7.5%-7.8%之间，而2009年GDP增速季度走势可能呈现前低后高的现象，底部可能出现于2009年第二季度。

图10：2009年季度GDP增速走势图